胡晓辉:为什么IC会出现巨幅贴水

A股接连遭受重挫,一时间谣言四起。针对期指近来出现的巨大负基差,三大期指尤其是中证500股指期货几次触及跌停板,有传言此为A股大跌罪魁祸首——IC率先砸盘,负基差持续扩大,带动正股市场杀跌。

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譬如,在7月1日,IC507收盘7509点,较中证500现货指数(收盘8411点)贴水902点(10.72%)。如此巨大的贴水历史罕见,很容易成为众矢之的——被认为遭到恶意操纵,拖下大盘。

事实是否如此,为什么中证500股指期货会出现巨大的贴水?

具体来看,中证500指数成份股大多为中小盘股,经过前期形成的巨大涨幅,市盈率已处于相当高的位置,因此股票本身存在下跌的风险。而且每个股票集中度相当高,一些股票存在着庄家控盘的情况,也有一些股票被各家基金集中或者交叉持股,持股集中度远远超过大盘股票。这样,这些股票,就可以被控盘资金控制到很高的价格上。这些情况前期一直有媒体报道。

这些高度集中的个股,接盘量少,很难出货。控盘资金也不愿意出货打压自己的股票,他们为了回避大盘下跌,通过期货上的卖空进行风险的对冲,于是形成买股票卖期货的状态,使得IC经常呈现大幅度贴水的状况。看似期货远远低于中证500现货指数价格,相对控盘资金出货必须下跌的空间,期货贴水卖出相对划算的多。

所以,事实是,股指期货让被套多头有了避险工具,把下跌风险转移到其他投机者手中。

当股票下跌的时候,由于前期有融资等情况需要强平,于是就出现中小盘股大幅度跌板的情况,很多股票当天就不可能卖出平仓。指数看起来跌不动了,于是,配资的管理方等会强制要求融资者在期货上进行卖出行为,当天期货较现货就会出现大幅度贴水。同时,大家都知道,第二天股市开盘,上一交易日封住跌板的股票会继续下跌,所以当日的贴水也合乎情理。

期货较股票提前15分钟开盘,如果当天没出现什么政策变化,大家预计指数开盘后会继续跌,就会选择开盘继续卖空股票,等待股市开盘后下跌,带动期货下跌,他们再平仓期货空单。这种情况,就显示出似乎是股票期货带动股票下跌的情况。实际情况却更像是股票多头,在门被封死的情况下,通过期货跳窗逃跑。否则,在股指期货低于现货近10%的情况下,低价卖空相当危险。我知道有不少资金是买IC贴水,卖IH升水做套利的。

但是,其他的大盘指数期货却大相近庭。无论上证50指数强弱,对应的期货IH当月期货合约,大部分时间都对现货呈现升水状态。如果期货容易被控制,大盘股票更为集中,也更便于操纵。否则为何反倒出现IH期货经常升水的情况?

  因此,期货被操纵导致股票大跌的说法,值得商榷。相反,我们认为,股指期货给了被套多头对冲逃跑的机会,实际对股票市场的下跌起到了和缓的作用。

  胡晓辉

  7月2日晚

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